事件：永泰能源发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入301.20亿元，同比减少15.29%，归母净利润为22.66 亿元，同比增加18.67%，扣非后的归母净利润为23.59 亿元，同比增加41.73%。基本每股收益为0.10 元/股，同比增长18.74%，加权平均净资产收益率为5.01%，同比增加0.60pct。

2024 年首(shou)先(xian)第三季度(du)，性猛交(jiao)富婆╳xxx乱(luan)大交(jiao)天津-男人(ren)添女(nv)人(ren)囗交(jiao)做爰高潮-中(zhong)国(guo)女(nv)人(ren)性猛交(jiao)-chinese乱(luan)国(guo)产乱(luan)video实行闭(bi)店收(shou)录73.21 6亿，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)缩短(duan)10.07%，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)提(ti)(ti)高3.58%；实行归(gui)母净毛(mao)利率(lv)率(lv)润4.67 6亿，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)缩短(duan)27.29%，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)提(ti)(ti)高11.41%；实行扣非后的(de)归(gui)母净毛(mao)利率(lv)率(lv)润4.71 6亿，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)缩短(duan)36.57%，环(huan)(huan)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)长(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)提(ti)(ti)高12.04%。

点评：

2023 年煤炭业绩承压，24Q1 盈利环比上升。根据公司2023 年报，1）产销量：2023 年公司原煤产量为1297.23 万吨（同比+17.58%），原煤销售量为1299.37 万吨（同比+17.98%）。根据公司2024 年一季报，2024Q1 公司原煤产量为239.52 万吨（同比+0.49%），原煤销售量为237.42 万吨（同比-1.79%）。2）售价与成本：2023 年公司吨煤售价为955.66 元/吨（同比-23.12%），吨煤成本为479.60 元/吨（同比-1.64%）。2024 年Q1 公司吨煤售价为918.03 元/吨（同比-16.66%，环比+4.47%），吨煤成本为399.64元/吨（同比-0.20%，环比-5.92%）。3）盈利：2023 年吨煤毛利为476.06元/吨（同比-36.99%）。2024Q1 公司吨煤毛利为518.39 元/吨（同比-26.06%，环比+14.25%）。

总体目标方(fang)面(mian)看，2023 年焦(jiao)炭金融(rong)产品市(shi)(shi)场(chang)市(shi)(shi)场(chang)纯利来源为(wei)124.18 亿港元(yuan)（环比-9.30%），市(shi)(shi)场(chang)市(shi)(shi)场(chang)成本(ben)价(jia)为(wei)62.23 亿港元(yuan)（环比+16.04%），纯利为(wei)61.86 亿港元(yuan)（环比-25.66%），纯利比率为(wei)49.82%（环比降低10.96pct）。

电力业务盈利显著增长，江苏电厂利用小时数同比提升。根据公司2023 年报，1）产销量：2023 年公司发电量为373.49 亿千瓦时（+4.16%），售电量为353.91 亿度（同比+4.10%）。根据2024 年一季报，2024Q1 公司发电量为99.99 亿千瓦时（+14.15%），售电量为94.70 亿千瓦时（同比+14.23%）　　2）售价与成本：2023 年公司单位电力售价为0.45 元/千瓦时（同比+2.03%），单位电力成本为0.40 元/吨（同比-14.73%）。3）盈利：2023 年单位电力毛利为0.05 元/吨（同比+258.65%）。火电厂利用小时数为4174 小时（同比+2.4%），其中江苏电厂利用小时数为4509 小时（同比+8.3%），河南电厂利用小时数为3763 小时（同比-1.4%）。

总(zong)体(ti)设(she)计(ji)了解(jie)，2023 年用电(dian)售销人员(yuan)利润为167.11 亿（同(tong)期相比(bi)增(zeng)长(zhang)率(lv)+6.28%），售销人员(yuan)投资成(cheng)本为149.26 亿（同(tong)期相比(bi)增(zeng)长(zhang)率(lv)-11.18%），毛收(shou)入(ru)(ru)为17.86 亿（同(tong)期相比(bi)增(zeng)长(zhang)率(lv)+265.25%），毛收(shou)入(ru)(ru)率(lv)有10.68%（同(tong)期相比(bi)增(zeng)长(zhang)率(lv)提高17.55pct）。

海则滩煤矿建设稳步推进，煤炭业务增长未来可期。根据公司2023 年报，煤炭业务方面，2023 年6 月，公司海则滩煤矿项目的冻结钻孔工程施工完成；7 月，井筒掘砌工程开始施工；2024 年计划完成四条井筒短路贯通形成临时系统和相关地面土建工程。海则滩煤矿计划于2026 年三季度具备出煤条件，2027 年实现达产。

储能项目如期开工，有序推进生产线建设。根据公司2023 年报，公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000 吨/年）于2023 年6 月底开工建设，预计2024 年四季度投产。公司1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）于2023 年6 月底开工建设，一期项目预计2024 年四季度投产，达产后将占据目前国内全钒液流电池10%左右市场份额。2023 年10 月成功生产首台新一代32kW 电堆并完成了电堆产品定型，2023 年12 月完成自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型。

盈利预测与投资建议：我们推荐永泰能源基于以下三个方面：1）公司实施精煤战略，具备定价权，煤质优良竞争力明显2）公司主要火电厂发电效率高，为区域电力保供主力军。3）公司持续推进煤电一体化建设，海则滩煤炭投产投产后有望加强公司业绩韧性。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入318.05 亿元、327.22 亿元、336.59 亿元，归母净利润为25.50 亿元、26.22亿元、29.30 亿元，EPS（摊薄）为0.11 元、0.12 元、0.13 元，以2024 年4月26 日收盘价对应PE 为11.7x/11.4x/10.2x，维持公司“增持”评级。

风险提示：在建工程进度不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严。