事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

重心该楼盘制度(du)化(hua)实(shi)(shi)施(shi)，今后成(cheng)材可期。山(shan)西原(yuan)煤的因素，连续(xu)2023 年(nian)12 月(yue)31 日司单(dan)位隶(li)属西安亿华海(hai)则滩煤矿业该楼盘4 条井筒连续(xu)掘砌成(cheng)井2168 米，局部工程建筑(zhu)速(su)度(du)比计划表延期一(yi)种月(yue)，开(kai)展2026 年(nian)三(san)月(yue)度(du)将具备出煤前提，2027 年(nian)实(shi)(shi)现(xian)目标达产(chan)(chan)，动工后局部山(shan)西原(yuan)煤的制作能力面积将幅度(du)的提升(sheng)，车辆的结构或(huo)迎(ying)优化(hua)方(fang)案。储热(re)电池(chi)板(ban)的因素，司制度(du)化(hua)实(shi)(shi)施(shi)储热(re)电池(chi)板(ban)制作线(xian)(xian)(xian)建没，这(zhei)期3000 吨/年(nian)高纯五氧化(hua)反(fan)应二钒选冶制作线(xian)(xian)(xian)及(ji)300MW/年(nian)钒液(ye)流(liu)电池(chi)板(ban)产(chan)(chan)线(xian)(xian)(xian)将于2024 年(nian)四月(yue)度(du)建于动工，现(xian)已(yi)进入设置(zhi)第三(san)持续(xu)增(zeng)长曲(qu)线(xian)(xian)(xian)方(fang)程。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。